招商策略：枕戈蓄力，静候政策

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招商策略：枕戈蓄力，静候政策

发布日期：2024-11-06 01:22 点击次数：182

　　着手：招商策略筹商

　　瞻望11月，市集在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时候相对自如的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后渐渐进入考据期，而部分获利盘在年底有能源落袋为安。而短期获利效应出来后，资金仍会陆续寻找新的契机，而11月中下旬又进入运行对年底中央经济使命会议的政策预热期，市集拯救的空间也难以太大。总体来看，11月将会陆续体现为震憾，结构分化的场地，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11月份阶段性结构性契机。后续市集有望围绕财政政策发力标的和经济使命会议预期进行布局，总体来看，市集可能重回蓝筹、质地魄力。行业层面，仍兼顾以“稳增长”“智安医”为主要的取舍标的。

　　中枢不雅点

　　⚑大势研判和中枢逻辑：枕戈续力，静候政策。9月26日政事局会议后，一系列稳增长政策渐渐落地，前期一系列政策运行出现效果，经济数据运行有企稳回升的迹象。行将召开的东说念主大常委会，可能会商量与前期财政部召开新闻发布会时提到加力营救方位化解政府债务风险、刊行独特国债营救国有大型贸易银行补充中枢一级成本、沟通使用其他器用营救房地产市集止跌回稳等措施的具体限制。而在12月上旬和中旬，按照常规，会召开政事局会议商量经济和2024年度中央经济使命会议，紧要会议的接连召开，有助于市集对于经济褂讪的信心。资金面来看，以中证A500ETF为代表的新指数ETF仍受市集热捧，ETF看成投资器用仍具有较大眩惑力。国际方面，好意思国大选闭幕或短期影响短期风险偏好，但A股的最终阐发如故依赖于国内经济和增量资金的情况。10月好意思国非农处事数据大幅低于预期，好意思联储降息预期重燃。此前不绝走强的好意思元指数和好意思债收益率，如果不祥重归下行趋势，对于A股至少不是赖事。总体来看，市集在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时候相对自如的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。

　　⚑魄力与行业树立念念路：政策主导，追溯蓝筹。咱们判断，在前期中小魄力占优之后，跟着中小魄力补涨到位，交投占比出现较高的情况，况且此前群众预期的并购可能会跟着IPO节拍的渐渐还原有所弱化，中小魄力陆续进一步占优的概率裁汰。后续，跟着11月行将召开的东说念主大常委会进步稳增长预期、四季度进入功绩修正和年底估值切换的阶段、ETF面前还是渐渐长远东说念主心、中证A500进入批量建仓期，偏蓝筹魄力的指数有望得回愈加正面的援救。行业取舍层面，探求未来一两个月的角度，详尽探求前期阐发、估值、来往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于政策催化和功绩预期改善或增速较高的规模，具体波及电子（糜掷电子、半导体）、计较机（计较机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等行业。赛说念取舍层面，11月要点关注五大具备边缘改善的赛说念：国防军工、汽车、东说念主工智能、光伏、糜掷电子。

　　⚑流动性与资金供需：流动性方面，10月以来央行货币政策不绝发力，逆回购净投放、LPR调降、启用公开市集买断式逆回购操作器用，进一步增强流动性跨期拯救才能，有用平滑大额MLF到期引发的资金面波动，货币市集流动性仍然相对充裕。国际方面，好意思国通胀回落进度放缓沟通经济数据好转，使得好意思国经济衰竭担忧缓解，市集对好意思联储降息预期降温，沟通左右好意思国大选“特朗普”来往下，好意思债收益率和好意思元指数陆续冲高。股市资金供需方面，10月股票市集可追踪资金供给限制陆续扩大，资金供需陆续净流入，融资资金成为主力增量资金，ETF净流入有所放缓。跟着市集企稳回升，10月紧要股东净减持限制有所扩大。探求到11月解禁限制昭彰回升，未来紧要股东二级市集净减持限制或有所扩大，资金需求或小幅回升。

　　⚑中不雅景气和行业推选：关注有望受益于政策催化和功绩预期改善或产能有望率先出清的规模。盈利方面，三季报功绩基本表现完了，受内需不足、收入放缓等要素影响，A股盈利不绝承压。大类行业中糜掷服务增速较高，信息工夫盈利持重，金融地产净利同比转正，其中非银改善昭彰；医药、资源品和中游制造盈利仍疲软。面前政策端还是出现发力的积极信号，后续跟着政策的落实和什物使命量的形成，企业盈利有望改善，糜掷服务、高新工夫以及金融等规模盈利有望陆续改善。短期推选关注盈利相对较高或改善的规模：1）欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行）；2）供需改善、价钱高涨的部分资源品（有色金属、化学成品）；3）低基数沟通需求持重或有改善的部分糜掷规模（衍生业、饮料乳品、舒适食物、商贸零卖等）；4）以及景气改善的（半导体、通讯、通讯开发、工程机械）等TMT规模。中恒久推选关注产能出清拐点有望较快出现的规模。景气方面，10月份景气较高的规模主要汇集在上游资源品、信息工夫和金融地产规模，其中资源品板块多数工业金属和水泥价钱高涨，中游制造规模汽车产销同比跌幅收窄，糜掷服务板块举座仍待回暖，金融地产边缘改善，公用事迹燃气价钱下行。详尽盈利、行业景气和来往等维度，11月份咱们有望受益于政策催化、功绩改善或增速较高的规模，具体波及电子（糜掷电子、半导体）、计较机（计较机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等行业。

　　⚑赛说念及产业趋势投资：关注国内AI最新进展。海螺AI位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。在首个文生视频模子abab-video-1上线后一个月内，海螺AI网页版9月走访量达497万，同比增多867.41%。智谱AI推出具有AGI才能的AI智能体智谱AutoGLM。AutoGLM已克服大模子智能体任务野心和动作实行存在的才能拮抗、磨真金不怕火任务和数据稀缺、反馈信号珍稀和策略漫衍漂移等智能体筹商和应用难题。

　　⚑政策端：1）总量政策方面，发改委和财政部分离召开发布会，先容增量政策部署情况。其中，财政部提到未来可能的增量政策包括大限制化债、增发独特国债补充银行成本、中央加逍遥度举债等。货币政策方面，央行降息25BP、10月公开市集国债买卖操作全月净买入债券面值为2000亿元。2）成本市集方面，10月两项营救成本市集发展的结构性货币器用已落地。3）地产政策方面，住建部发布会提到通过货币化安置等形状，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，以及年底前，将“白名单”技俩的信贷限制增多到4万亿。此外，存量房贷利率下调使命还是运行，各地因城施策力度加大，深圳印发收储政策文献。4）产业政策方面，10月主要聚焦于新质生产力，包括低空经济、创新药、光芯片、东说念主工智能等方面。同期，数据要素、新材料及双碳方面也有紧要部署。

　　⚑风险领导：经济数据不足预期，国际政策超预期收紧。

　　2024年10月简明复盘与11月中枢不雅点

　　1、10月简明复盘——指数分化昭彰，小盘魄力指数占优

　　在上个月的月度不雅点阐发中，咱们写说念“瞻望10月，跟着9月指数大涨证据了中期低点，未来市集举座大方朝上以上行趋势为主。但如果短期涨幅过大，也不摈斥出现阶段性的震憾加重的情况。由于本轮行情很大程度上与政策发力有很大关系，10月的政策力度是否不祥超预期，成为后续市集上行高度的谬误。ETF是这一轮行情企稳回升主力增量资金，未来有望陆续保持增量的趋势，成心于各行业的龙头和权重股。结构上，中期上行趋势如果是政策驱动经济上行，取舍最佳的行业龙头中证A50或300质地；如果产业趋势取舍空间最大的标的，瞻望未来三年全社会智能化，东说念主口老龄化，国度安全仍然是空间最大的标的，东说念主工智能医药军工自主可控等安全干系规模（智安医）是不错探求的中期干线，代表指数不错取舍科创50”。

　　骨子情况来看，10月在功绩表现期，闭幕了举座的快速大幅上行，而转向了较大的分化，从10月8日至11月1日，主要指数涨跌互现，WIND全A指数微涨0.71%，上证指数跌1.93%，沪深300指数下落3.18%，科创50涨7.7%。魄力方面，涨幅率先领涨的质地指数率先拯救，拯救的幅度相对较大；红利指数也阐发欠安。而此时，跟着增量资金入场后，市集心境升温，投资中小市值股票的氛围浓厚，北证50领涨小盘魄力指数，中证2000，中证1000都录得了小幅高涨。至此，本轮市集大涨从质地运行、到科技科创龙头，再向中小、小微魄力扩散，整个类型的股票都阐发一遍。

　　行业阐发方面，咱们上期月报中提到“东说念主工智能医药军工自主可控等安全干系规模（智安医）是不错探求的中期干线”，10月与东说念主工智能，国度安全如军工、信创、半导体等自主可控规模阐发较好；电子、计较机领涨，新能源、建筑建材等规模触底回升。前期领涨的糜掷、红利等规模的干系板块出现了昭彰的拯救。举座体现为风险偏好进步，暂时不看功绩的特征。

　　2、11月中枢不雅点——枕戈蓄力，政策主导

　　瞻望11月，市集在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时候相对自如的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后渐渐进入考据期，而部分获利盘在年底有能源落袋为安的能源，好意思国总统大选出炉也可能会形成短期扰动。而短期获利效应出来后，资金仍会陆续寻找新的契机，而11月中下旬又进入运行对年底中央经济使命会议的政策预热期，市集拯救的空间也难以太大。总体来看，11月将会陆续体现为震憾，结构分化的场地，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11月份阶段性结构性契机。后续市集有望围绕财政政策发力标的和经济使命会议预期进行布局，总体来看，市集可能重回蓝筹、质地魄力。行业层面，仍兼顾以“稳增长”“智安医”为主要的取舍标的。

　　9月26日政事局会议后，一系列稳增长政策渐渐落地，财政开销运行发力，广义财政开销（一般全球开销加政府基金性开销）转正，固定金钱投资施工增速转正，房地产销售面积负值昭彰收窄，二手房成交放量，10月制造业PMI重新回到50以上，这高傲前期一系列政策运行出现效果，经济数据运行有企稳回升的迹象。11月4至8日将会召开东说念主大常委会，可能会商量与前期财政部召开新闻发布会时提到加力营救方位化解政府债务风险、刊行独特国债营救国有大型贸易银行补充中枢一级成本、沟通运用方位政府专项债券等器用营救房地产市集止跌回稳等措施的具体限制。而在12月上旬和中旬，按照常规，会召开政事局会议商量经济和2024年度中央经济使命会议，紧要会议的接连召开，在“切实增强作念好经济使命的包袱感和蹙迫感”的主基调下，预期紧要会议的接连召开有助于市集对于经济褂讪的信心。

　　资金面来看，此前咱们屡次提到ETF可能是本轮住户资金入市的主要渠说念之一，10月以来，尽管市集震憾导致ETF净流入限制较9月有所下降，且部分ETF出现净赎回，但以中证A500ETF为代表的新指数ETF仍受市集热捧，前期刊行的20只中证A500链接基金在11月将会进入建仓期。同期，ETF举座份额在10月仍增多722亿份，高傲出市集对于ETF的恒久投资价值保持高度关注，ETF看成投资器用仍具有较大眩惑力。

　　10月以来，个股活跃度昭彰进步，融资融券成为阶段性的主力增量资金，融资余额单月增多了2863亿，接近前期高点，不外融资余额看成增量资金，具有自我强化趋势、偏中小魄力，但是比较怕惧回撤，如果莫得其他增量资金的配合，市集回撤时，融资余额也会快速流出，对个股形成压力。历史上，当融资余额与那时的主力增量资金呈现趋势背离时，市集也频繁会出现阶段性拯救的特征。

　　三季报功绩基本表现完了，受内需不足、收入放缓等要素影响，A股盈利不绝承压。大类行业中糜掷服务增速较高，信息工夫盈利持重，金融地产净利同比转正，其中非银改善昭彰；医药、资源品和中游制造盈利仍疲软。值得关注的是：1）成本开支和在建工程增速不绝放缓，未来供给端压力有望减轻；2）沪深300及主板净利润增速转正；非银板块盈利改善昭彰；3）上证50、红利指数、大盘成长、300质地等指数解放现款流占总市值的比重有所进步。面前政策端还是出现发力的积极信号，后续跟着政策的落实和什物使命量的形成，企业盈利有望改善，糜掷服务、高新工夫以及金融等规模盈利有望陆续改善。

　　凭证公开发布的信息，2024年好意思国总统大选将于好意思东时候11月5日举行，斟酌北京时候11月6日中午可基本证据选举闭幕，面前国内总统选举的主要关注点在如果特朗普上台，会不会强调对中国商品征收高额关税，从影响短期风险偏好，但骨子上，不管是谁最终担任好意思国总统，A股的最终阐发如故依赖于国内经济和增量资金的情况。2024年11月的好意思联储议息会议于11月6日至7日举行，由于10月非农处事数据大幅低于预期，好意思联储降息预期重燃。此前在好意思联储降息预期平缓布景下，好意思元指数和好意思债收益率走高。如果不祥重归下行趋势，对于A股至少不是赖事。

　　魄力层面，近期市集中小魄力股票阐发强势，主要归因于补涨需求、资金流动变化以及并购预期升温等要素。但是，跟着中小魄力补涨到位、交投占比高企，以及IPO节拍渐渐还原可能平缓并购预期，中小魄力陆续占优的概率裁汰。大盘蓝筹股可能在未来两个月重新追溯，原因包括重磅会议接连召开提振对经济复苏的信心、四季度功绩修正导致投资者关注功绩、以及ETF重回流入态势和中证A500链接基金进入建仓期对大盘蓝筹魄力成心。详尽来看，四季度临了两个月，市集可能会重新会偏蓝筹，质地类魄力。

　　行业取舍层面，探求未来一两个月的角度，详尽探求前期阐发、估值、来往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于政策催化和功绩改善或增速较高的规模，具体波及电子（糜掷电子、半导体）、计较机（计较机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等。

　　3、11月中枢关注点—内需政策是否会进一步发力，好意思联储降息和大选对A股的影响

　　（1）11月东说念主大常委会公布的一系列财政政策措施和对年底中央经济使命会议的预期

　　11月4至8日将会召开东说念主大常委会，可能会商量与前期财政部召开新闻发布会时提到加力营救方位化解政府债务风险、刊行独特国债营救国有大型贸易银行补充中枢一级成本、沟通运用方位政府专项债券等器用营救房地产市集止跌回稳等措施的具体限制。而在12月上旬和中旬，按照常规，会召开政事局会议商量经济和2024年度中央经济使命会议，紧要会议的接连召开，市集自11月运行，就可能对年底的会议产生新的预期，将会影响市集心境和对经济的信心。

　　（2）好意思联储降息、好意思国大选闭幕

　　面前，最大的外部环境变量是全球进入降息周期，面前好意思联储9月降息的概率较大，面前这个位置近邻，好意思国经济数据，好意思联储降息节拍和幅度受到市集关注。除此除外，左右好意思国大选，到手东说念主选以过甚政策导向，亦然投资者较为关注的外部议题。

　　大势研判中枢逻辑：枕戈续力，静候政策

　　瞻望11月，市集在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时候相对自如的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后渐渐进入考据期，而部分获利盘在年底有能源落袋为安的能源，好意思国总统大选出炉也可能会形成短期扰动。而短期获利效应出来后，资金仍会陆续寻找新的契机，而11月中下旬又进入运行对年底中央经济使命会议的政策预热期，市集拯救的空间也不会太大。总体来看，11月将会陆续体现为震憾，结构分化的场地，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11月份阶段性结构性契机。

　　1、重磅会议接连召开后，经济数据边缘改善，效果运行高傲

　　跟着9月26日政事局会议召开，一系列经济政策运行施展效果，最平直的9月广义财政开销（一般全球开销+政府基金性开销）增速昭彰回升至转正，前期刊行的国债、方位政府专项债运独揽用。相对应的基建施工增速重新回正，高傲财政开销的力度加大。

　　此前安排的财政开销中，有3000亿独特国债营救糜掷品以旧换新，从9月的社会零卖数据来看，家电、汽车、产物的销量均出现了昭彰的反弹，有劲的营救了糜掷数据的回暖。

　　前期一系列地产政策也运行施展作用，10月以来30大中城市的新址销售上行斜率昭彰进步，较昨年10月销售面积从此前的双位数负增长，收窄至-3.7%，止跌回稳的态势昭彰。

　　最新公布的十月制造业PMI保持了回升的态势，重新回到了50盛衰分水岭以上。

　　总体来看，9月一系列会议召开后，政策力度昭彰发力，政策效果运行高傲，此前对经济牵累较大的广义政府开销+地产销售的总金额运行触底回升，广义政府开销+地产销售的总金额目的是以前三年市集相等敬重的目的，历次的反弹，如2022年4月之后，2022年10月之后的两轮反弹，都是在这个目的企稳回升之后发生的。

　　从面前的政策立场和力度来看，广义政府开销+商品房销售金额在本轮政策发力后有望进入上行周期，以抵消可能的未来出口和企业成本运行的下滑。因此，未来政策不休发力有望对A股的心境和估值产生不绝的提振。

　　2、11月、12月重磅会议接连召开

　　➢东说念主大常委会

　　10月东说念主大常委会拟推迟至11月初举行，增量财政政策限制与笃定有望落地。10月25日，十四届世界东说念主大常委会第三十二次委员长会议在北京东说念主民大礼堂举行。赵乐际委员长主走漏议。会议决定，十四届世界东说念主大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行。本次东说念主大常委会有望审议通过10月12日财政部发布会提到的增量财政政策笃定，10月25日，财政部副部长廖岷也在好意思国华盛顿受访时暗示中国此次推出的经济刺激政策“限制十分大”，主要目的是提振内需，已毕年度经济增长宗旨。他暗示，财政刺激措施的具体内容需经法律要领，要等世界东说念主大会议闭幕后才会公布。

　　10月东说念主大常委会有望落地的具体措施及笃定或主要包括以下三个方面：1）拟一次性增多较大限制债务名额置换方位政府存量隐性债务的具体限制；2）拟刊行独特国债营救国有大型贸易银行补充中枢一级成本的具体限制；3）其他可能的增量逆周期拯救政策，包括是否探求增发国债、是否拯救年内预算等。

　　➢ 中央经济使命会议

　　12月将接连召开聚焦经济的政事局会议以及中央经济使命会议，对全年经济使命复盘并对来岁经济使命作念出部署。从市集阐发来看，11月至中央经济会议召开期间，市集多数高涨，从魄力阐发来看，并无昭彰特征。

　　从行业阐发来看，家用电器（83%）、非银金融（75%）、建筑材料（67%）、地产（67%）、建筑装潢（58%）、钢铁（58%）、汽车（58%）、走时（58%）、机械开发（58%）跑赢万得全A的胜率较高。从涨跌幅名次来看，社会服务、家用电器、建筑装潢、食物饮料、建筑材料这五个板块涨幅居前的概率更高。

　　3、增量资金的结构和变化

　　（1）10月以来，ETF出现净流出，落袋为安的特征；但融资余额大幅流入

　　咱们此前多篇阐发分析，本轮大级别行情，将会呈现以住户通过ETF投资看成主力增量资金。此前ETF保持了不绝流入的态势。但是10月以来，跟着市集前期大幅高涨， ETF运行出现了阶段性流出，这相等妥当东说念主性，前期底部抄底的资金在获利后，运行获利了结。

　　而此时，融资余额反而有点“后知后觉”般大幅涌入市集，强化了10月的小票行情，这种主力增量最近底部流入，融资余额流出；市集大涨后主力增量资金流出，融资余额的流入并不是清新的事情。在2017年北向资金看成主力增量资金时，就屡次出现了“北向流入，融资流出”市集见到阶段性底部；而“融资大幅流入，北向流出”市集见到阶段性顶部或者出现阶段性拯救的特征。

　　这里的中枢原因是因为，融资余额需要有典质品，一般如果以股票看成典质品，那么一定即是市集下落时，融资才能平缓，会在不绝下落时融资余额流出，而在市集高涨一段时候后，典质品增值，那么融资余额的才能就会进步，不错加仓从而形成正反馈。而又由于融资余额以个东说念主投资者为主，愈加偏好中小个股，因此，融资余额大幅增多时，时常呈现中小市值阐发较好的特征。

　　而自2023年下半年以来，主力增量资金还是渐渐变为ETF，紧要机构投资者和住户运行渐渐加入到ETF的买入行列中来。而本年2月份的见底前，恰是ETF大幅流入，而融资余额大幅流出。而在九月底市集见底前也出现了ETF大幅流入和融资余额尚在流出之后。

　　近期市集呈现炒小特征，ETF资金流出而融资余额大幅流入。但需警惕，融资融券看成阶段性增量资金可能强化市集趋势，若部分脱离基本面、估值高且前期涨幅大的公司出现拯救，可能反向推动融资余额连忙减少，形成向下正反馈。

　　（2）ETF流出后，是否意味着趋势终结？从过往金钱教学阐发来看，可能后续不绝流入的概率较大

　　在中国市集，增量资金对于某一类型金钱的投资步履，不错不雅察到一种典型的三个阶段模式：浅尝辄止、渐入佳境和轰轰烈烈。

　　第一阶段：浅尝辄止

　　在金钱价钱初步运行上行的第一年，投资者时常持严慎立场。他们可能对新出现的投资契机持不雅望立场，或者仅仅小限制地尝试投资。由于市集尚未形成昭彰的高涨趋势，投资者对于这类金钱的眷注并不高。致使当金钱价钱有所高涨后，一些投资者会取舍落袋为安，即卖出金钱以锁定利润，导致在第一年，该类型的基金或产品并未出现大限制的资金流入，致使可能出现赎回的情况。

　　第二阶段：渐入佳境

　　但是，当金钱价钱在第二年陆续上行时，之前赎回或未充分投资的投资者运行感到后悔。他们坚韧到我方可能错过了赚取更大利润的契机。跟着金钱价钱的不绝高涨和市集的乐不雅心境，这些投资者运行重新买回之前卖出的金钱，或者增多对该类金钱的投资。这种买回步履进一步推动了金钱价钱的高涨，形成了良性轮回。

　　第三阶段：轰轰烈烈

　　在金钱价钱一语气上行两年后，如果投资者在这两年中得回了可不雅的累积讲述率，他们对这类金钱的预期讲述率会大幅上调。这种高预期讲述率眩惑了更多的资金流入。在第二年的下半年或通盘第三年，该类型金钱可能会迎来更大幅度的资金流入。这种资金流入不仅进一步推高了金钱价钱，还形成了强烈的正反馈效应：金钱价钱高涨眩惑更多资金流入，而更多资金流入又进一步推动金钱价钱高涨。

　　这种三阶段的投资步履模式响应了投资者心理和市集动态的变化。在初期，投资者对新契机持严慎立场；跟着市集趋势的汜博和金钱价钱的高涨，他们的信心渐渐增强；临了，在高讲述的眩惑下，投资者蜂涌而入，推动市集进入加速上行景色。但是，也需要详细的是，这种正反馈轮回也可能导致市集泡沫的形成和风险的积聚。

　　因此，中国的各样型金钱都有一语气两年厚重上行后，在第二年下半年运行，进入加速上行景色的特征。

　　以前十年股票市集有两轮较大的行情，分离是2013~2015年和2019~2021年，而这两轮行情的增量资金入市蹊径分离是杠杆资金和主动偏股基金，而从这两次住户资金的步履神志来看，都是在第一年浅尝辄止，限制小幅增多；第二年上半年陆续小幅增多，到了第二年下半年运行，渐渐进入渐入佳境的景色，增量资金运行加速，在第三年上半年进入轰轰烈烈的景色，增量资金大幅增多，最终形成了增量资金和市集的正反馈，带来指数的加速上行。

　　自2023年下半年起，ETF市集迎来了限制的大幅增多，这一趋势主要收获于紧要机构投资者的积极买入，他们的步履也带动了部分机构和个东说念主投资者的奴才。但是，随后的市集走势并未如投资者预期，从昨年下半年至本年9月份，指数举座阐发较差，导致多数前期买入的投资者未能已毕盈利。当9月下旬以来市集出现昭彰上行后，部分投资者持有的ETF运行扭亏为盈时，却也迎来了金钱价钱上行第一阶段的典型投资者步履——浅尝辄止。投资者在得回初步利润后，出于风险隐秘和落袋为安的心理，取舍了赎回ETF，导致10月之后ETF限制出现下降，这一溜为模式与过往市集教学高度吻合。

　　瞻望未来，若经济政策不绝发力，风险偏好得到不休改善，且来岁开年后市集在中央经济使命会议和两会召开前后受到政策推动而出现进一步上行，那么指数在第二年取得正讲述的可能性将大增。在此情境下，斟酌很多投资者将重新评估市集，并可能取舍重新买回ETF致使进一步加仓，进入渐入佳境的投资景色。若来岁上半年指数陆续录得正讲述，投资者在一语气两年得回正收益后，其对股票市集的预期讲述率将显贵进步。这将极地面增强投资者的信心，并有可能在2025年下半年推动市集进入轰轰烈烈的景色，投资者将不绝加仓ETF，与市集高涨形成强烈的正反馈轮回。

　　（3）10月以来，ETF和融资融券的买入标的

　　10月融资融券和ETF出现背离，融资大幅净买入而ETF边缘净卖出。10月资金供给端，融资净买入2684亿元，股票型ETF净流入368亿元，ETF净流入有所收窄，融资资金孝顺主力增量资金。资金需求端，市集好转后紧要股东减持能源进步，紧要股东净减持限制扩大。

　　10月融资资金一语气四周净流入，累计净流入2684亿元。ETF仅国庆后首周放量，随后转为不绝净流出，国庆后首周股票型ETF放量净流入1477亿元，随后三周不绝累计净流出1066亿元。

　　结构上，A500 ETF上市后，成为10月净流入金额最多的ETF。自10月15日中证A500ETF上市以来，中证A500ETF不绝净申购671亿份，而此前限制不绝推广的沪深300ETF10月举座净赎回2.23亿份。此外，科创板和创业板ETF仅在10月首周出现大幅净申购，随后三盘活为净赎回。

　　（4）好意思国非农大幅回落，市集陆续预期11月降息25BP

　　受飓风和歇工行动影响，10月好意思国新增非农大幅回落。11月1日周五，好意思国劳工部公布数据高傲，好意思国10月非农处事东说念主数增多1.2万东说念主预估为增多10.5万东说念主，前值向下修正3.1万东说念主，至22.3万东说念主。好意思国10月失业率为4.1%，预估为4.1%，前值为4.1%。平均时薪方面，私营非农部门的平均时薪在10月同比高涨0.4%，达到35.46好意思元，以前12个月高涨4.0%，妥当预期。

　　受飓风和歇工行动影响，10月好意思国新增非农大幅回落，但市集并莫得显贵订价本次非农数据。非农数据发布后，市集对于降息的预期变动不大，陆续预期好意思联储11月陆续降息25BP（概率98.90%），12月降息25BP（概率82.70%），好意思债收益率和好意思元指数陆续冲高。

　　4、三季报总结和亮点分析

　　（1）三季度全A增速负值收窄，非金融同比降幅扩大

　　A股2024三季报功绩受非银拉动降幅收窄，非金融及两油盈利不绝下滑。闭幕10月31日上昼，A股上市公司功绩表现率99.68%，凭证一致可比口径和举座法测算，举座A股2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速分离为-0.5%/-2.5%/-4.3%，对应单季度净利润同比增速为3.7%/-0.8%/-4.3%。非金融石油石化盈利不绝恶化，2024Q3/2024H1/2024Q1净利润累计同比增速为-7.8%/-6.4%/-5.6%，对应单季度净利润同比增速为-10.5%/-7.1%/-5.6%。

　　剔除地产、电力开发干系个股后，A股24H1/Q3累计净利润增速分离为2.3%和4.0%，比拟23年年报和24年一季报均有改善；但剔除金融板块后24Q3累计净利润增速转负至-0.3%，说明三季度A股盈利主要靠金融尤其非银板块援救，非金融板块举座陆续承压。

　　与上半年比拟，A股Q3功绩降幅收窄，主要受金融尤其非银板块拉动；非金融及两油功绩不绝下滑，举座仍然承压。如果后续政策效果不绝高傲，三季度可能是全年盈利的低点。三季度A股盈利仍然承压主要受以下要素影响：1）内需增长动能不足牵累价钱下行，收入端还原不足预期；2）尽管用度增速有限，但占收入的比重仍然较高；3）受新能源、地产链施工干系周期股牵累较大，如钢铁、地产、电力开发等盈利较大负增对举座功绩建筑形成牵累。

　　大类行业中糜掷服务、公用事迹、金融地产、 TMT 已毕正增长，医药、资源品、中游制造同比仍下行，况且降幅扩大。糜掷服务受益于暑期假期催化、猪肉价钱高涨生猪盈利回暖、必需糜掷持重增长等，2024Q3累计利润同比增速达到18.5%；其次是公用事迹受益于用电需求褂讪增长，2024Q3净利润同比为 8.4%；金融地产受欠债压力减轻、投资收益增长等要素驱动2024Q3累计利润同比转正至5.2%；TMT守护持重增长，2024Q3累计利润同比增速为5.1%；医药、资源品和中游制造利润降幅较中报有所扩大，2024Q3净利润同比分离为-7.3%、-10.3%和-16.0%。单季度改善的大类行业主如果金融地产。

　　主要目的高傲的信息中，值得关注的方面在于；

　　● 成本开支和在建工程增速不绝放缓，未来供给端压力有望减轻；

　　● 沪深300及主板净利润增速转正；非银板块盈利改善昭彰；

　　● 上证50、红利指数、大盘成长、300质地等指数解放现款流占总市值的比重有所进步；

　　但也需要详细：1）ROE小幅下降，况且销售净利率、金钱盘活率、金钱杠杆均有所下降，盈利才能仍较弱；2）非银及两油计议现款流占收入比重下降，筹资现款流净流出；3）钢铁、电力开发、地产等行业对举座牵累较大，盈利复苏仍有压力

　　（2）关注现款流改善、产能拐点的规模

　　从解放现款流占总市值的比重来看，三季度解放现款流（TTM）占总市值的比重相对较高的行业主要有石油石化、煤炭、交通输送、通讯、家用电器、纺织衣饰、食物饮料等；比拟昨年同期，解放现款流占市值的比重进步的行业主要有石油石化、有色金属、汽车、机械、计较机、农林牧渔、食物饮料、公用事迹等。在盈利相对承压的布景下，现款流改善或持重的规模，有望为股东创造更多讲述。

　　从产能推广角度看，多数行业自昨年中期以来成本开支增速不绝收窄或下滑，仅信息工夫仍保持推广态势。面前资源品、糜掷服务、金融地产成本开支增速的降幅出现收窄，产能收缩的情况有望得到缓解。

　　细分规模中资格了较万古候产能收缩，面前成本开支分位数处于近十年来30%分位以下的行业，后续有望迎来产能出清拐点，主要包括：资源品规模（化学原料、化学成品、橡胶、小金属、能源金属、玻纤、）；TMT规模（半导体、糜掷电子、计较机开发）；中游制造规模（汽车零部件、乘用车、电机、光伏开发、风电开发、电板、电网等）；糜掷服务规模的（农产品加工、食物加工、饮料乳品）等。

　　5、小结

　　退市及并购政策优化，1）退市模范精良拯救，10月30日起，沪深主板A股公司市值退市模范精良拯救为5亿元。退市模范拯救后，市集魄力有望向大盘蓝筹风作风整。2）并购重组政策出台提速，2024年以来，并购重组政策的出台进一步提速，新一轮宽松周期迟缓开启。“并购六条”要点营救上市公司聚焦科技创新与产业升级进行布局，以及围绕产业整合，激励头部上市公司容身主业，已毕作念大作念强。并购重组干线值得关注。

　　资金面来看，此前咱们屡次提到ETF可能是本轮住户资金入市的主要渠说念之一，10月以来，尽管市集震憾导致ETF净流入限制较9月有所下降，且部分ETF出现净赎回，但以中证A500ETF为代表的新指数ETF仍受市集热捧，中证A500链接基金在11月将会进入建仓期。同期，ETF举座份额在10月仍增多722亿份，高傲出市集对于ETF的恒久投资价值保持高度关注，ETF看成投资器用仍具有较大眩惑力。

　　魄力与行业树立念念路

　　1、魄力策略取舍：政策主导，追溯蓝筹

　　在刚刚以前的一个多月，市集呈现市值越小阐发越好的特征，个股交投相等活跃，奉陪而来的是融资余额的大幅增多。

　　这种情况出现的原因有一下几点：

　　第一，补涨的需求，9月临了几个来往日，率先领涨的大盘、蓝筹以A50为代表。而年内中小魄力指数跌幅均较大，因此，投资者在看到大盘蓝筹率先领涨后，愈加欢畅买年内跌幅仍较大中小魄力股票。不外这种补涨面前还是进行的相对较为充分。

　　第二，前期市集主力增量资金为ETF，而10月初以来，ETF投资者在底部率先抄底后，有落袋为安、止盈的动机，而凭证咱们此前的分析，融资投资者在股价上行后，融资才能变得更强，因此成为10月的主力增量资金，而在10月融资融券来往占全市集来往的比再度窒碍的10%，10%的来往占比在以前8年频繁成为一个绚烂性占比，在融资来往占比超过10%，呈现来往过热的迹象后，在接下来一段时候，跑输沪深300。

　　第三，证监会会于2024年9月24日发布了《对于深化上市公司并购重组市集革新的意见》主要包括营救上市公司向新质生产力标的转型升级、荧惑上市公司加强产业整合、提高监管包容度、进步重组市集来往遵守、进步中介机构服务水平、照章加强监管六大方面内容，旨在进一步引发并购重组市集活力，营救经济转型升级和高质地发展。因此，市集对于并购的预期渐渐升温，加之此前IPO节拍昭彰放缓，审核进一步趋于严格，愈加大了对上市公司并购非上市公司的预期，对于有并购预期的中小市值公司，市集出现了较为昭彰的追捧。

　　不外，11月1日晚，沪深北来往所官网高傲，拟于上交所主板上市的永杰新材、拟于深交所创业板上市的双瑞股份、拟于北交所上市的林泰新材、天工股份均顺利过会。这是自2023年9月以来，出现4家企业在上会的情况，况且四家公司同期过会。在市集渐渐回到时常交投景色后，IPO的节拍也有望渐渐还原。

　　因此，咱们判断，在前期中小魄力占优之后，跟着中小魄力补涨到位，交投占比出现较高的情况，况且此前群众预期的并购可能会跟着IPO节拍的渐渐还原有所弱化，中小魄力陆续进一步占优的概率裁汰。

　　除此除外，咱们以为大盘蓝筹可能在临了两个月重新追溯，还有以下原因：

　　第一，11月行将召开的东说念主大常委会，12月政事局会议和中央经济使命会议，对于稳增长的定长入政策有望进一步加码，可能会进一步推动经济复苏预期，在经济复苏预期回升阶段，时常大盘，质地类股票会阐发更好。

　　第二，四季度进入功绩修正的阶段，固然市集部分投资者宣称“不错不看功绩”，但是咱们都知说念，这并不是常态，略微拉长来看，功绩仍然是决定股价阐发的谬误要素，到年底，投资者将会对于功绩预期进行修正，如果前期涨幅过大，但是功绩不足预期的公司，在资金热场褪去后，仍然面对这估值下修的压力。尤其在功绩有压力的年份。

　　第三，ETF面前还是渐渐长远东说念主心，在10月临了几个来往日，在市集拯救后，ETF又运行重新追溯流入，ETF举座的魄力如故偏权重，偏大市值公司，因此，如果ETF重回流入的态势，仍然对大盘蓝筹魄力相对成心。

　　除此除外，10月下旬运行，中证A500链接基金批量刊行，面前渠说念反馈刊行情况较好，11月可能会进入批量建仓期。中证A500的构建法则使得中证A500的成份股和沪深300指数的重合度最高，重合度高达78%。因此，2023年以来中证A500指数的日涨跌幅和沪深300的干系整个最高。因此，中证A500链接基金汇集训诫建仓时，对偏蓝筹魄力的指数将会形成愈加正面的援救。

　　2、2024年11月行业和赛说念取舍标的

　　行业取舍层面，瞻望11月影响行业树立的要素主要有以下三点：1）三季报功绩落地，关注三季报及年报功绩边缘改善的规模，如TMT、糜掷和部分顺周期规模；2）一揽子政策不绝推出，关注政策有望陆续加码的规模，如受益于化债的建筑、环保、计较机，以及新质生产力和地产产业链糜掷；3）好意思国大选闭幕行将揭晓，关注不同闭幕对干系行业的影响。

　　探求未来一两个月的角度，详尽探求前期阐发、估值、来往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于政策催化和功绩改善或增速较高的规模，具体波及电子（糜掷电子、半导体）、计较机（计较机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等。

　　➢ 关注功绩改善和产能盈利拐点规模

　　A股三季报举座仍然承压，尽管全A累计同比降幅收窄，但非金融及非金融石油石化净利润累计同比降幅均扩大。ROE小幅下滑。

　　大类行业中糜掷服务、公用事迹、金融地产增速相对较高；医药、资源品、中游制造业规模仍然处于负增长，况且降幅有所扩大。

　　细分行业中，2024Q3功绩增幅显贵扩大的行业包括受益于猪肉价钱高涨、衍生盈利回暖的农林牧渔，投资收益扩大、低基数的非银金融，欠债成本改善、息差趋于褂讪的银行，景气改善的计较机等。

　　部分上游资源品行业如建材、煤炭、有色金属等受益于较低基数或者供给改善等要素功绩增速边缘改善，商贸零卖受益于扩内需政策运行发力、电商直播火热等要素沟通低基数效应，盈利同比转正。

　　详尽以上，短期来看，建议要点关注三季报功绩增速较高或边缘改善的规模，主要汇集在：欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行），供需改善、价钱高涨的部分资源品（有色金属、化学成品），低基数沟通需求持重或有改善的部分糜掷规模（衍生业、饮料乳品、舒适食物、商贸零卖等）、以及景气改善的（半导体、通讯、通讯开发、工程机械）等TMT规模。

　　中恒久勾搭产能推广来看，多数行业自昨年中期以来成本开支增速不绝收窄或下滑，仅信息工夫仍保持推广态势。面前资源品、糜掷服务、金融地产成本开支增速的降幅出现收窄，产能收缩的情况有望得到缓解。

　　➢前期阐发、来往汇集度和月度效应

　　前期阐发：以前两个月举座跑输WIND全A指数主要汇集在银行、煤炭、公用事迹等红利板块，计较机、非银、房地产、传媒、电力开发、通讯等阐发相对较好。

　　来往汇集度：从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，以前两个月多数行业成交和换手分位数有所进步，其中科技和高新工夫制造规模成交和换手率分位数相对较高，如软件开发、计较机开发、军工电子、自动化开发、糜掷电子、通信赖务等，而化学原料、能源金属、衍生业、医疗器械等来往和换手率分位数相对较低。

　　日期效应：

　　由于每年举例功绩预报、两会、政事局会议、功绩窥察等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也不错看成行业取舍的参考。每年11月，相对较高概率出现逾额收益的行业主要汇集在部分偏糜掷和成长等行业，如电子、纺织衣饰、汽车、机械开发、通讯等。

　　3、11月赛说念和产业趋势要点关注

　　11月要点关注五大具备边缘改善的赛说念：国防军工、汽车、东说念主工智能、光伏、糜掷电子。

　　从中恒久角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的不绝迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI贸易模式的落地、以及AI抵糜掷电子、机器东说念主等赋能），国产替代周期下干系产业链的自主可控（国产大模子、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗入率增多。

　　4、总结

　　咱们判断，在前期中小魄力占优之后，跟着中小魄力补涨到位，交投占比出现较高的情况，况且此前群众预期的并购可能会跟着IPO节拍的渐渐还原有所弱化，中小魄力陆续进一步占优的概率裁汰。后续，跟着11月行将召开的东说念主大常委会、四季度进入功绩修正的阶段、ETF面前还是渐渐长远东说念主心、中证A500进入批量建仓期，偏蓝筹魄力的指数有望得回愈加正面的援救。

　　行业取舍层面，探求未来一两个月的角度，详尽探求前期阐发、估值、来往活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于政策催化和功绩预期改善或增速较高的规模，具体波及电子（糜掷电子、半导体）、计较机（计较机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等行业。

　　赛说念取舍层面，11月要点关注五大具备边缘改善的赛说念：国防军工、汽车、东说念主工智能、光伏、糜掷电子。从中恒久角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的不绝迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI贸易模式的落地、以及AI抵糜掷电子、机器东说念主等赋能），国产替代周期下干系产业链的自主可控（国产大模子、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗入率增多。

　　流动性与资金需求

　　1、国内务策与宏不雅流动性

　　➢ 国内流动性：货币政策发力，市集流动性举座充裕

　　国内流动性来看，央行货币政策不绝发力，宏不雅流动性举座充裕。自9月27日央行下调公开市集7天期逆回购操作利率以来，中期假贷便利利率也相应下降了0.3个百分点。10月18日，主要贸易银行纷纷下调入款利率， 10月21日央行公告1年期和5年期以上LPR均下降25个基点。10月28日，中国东说念主民银行告示启用公开市集买断式逆回购操作器用，进一步增强1年以内的流动性跨期拯救才能，有用平滑大额MLF到期引发的资金面波动。货币政策不绝发力，尽管10月R007与DR007波动幅度较大，货币市集流动性仍然相对充裕。

　　➢ 外部流动性：市集预期好意思联储11月陆续降息25BP

　　受飓风和歇工行动影响，10月好意思国新增非农大幅回落。好意思国10月非农处事东说念主数增多1.2万东说念主，预估为增多10.5万东说念主，前值为增多25.4万东说念主，这是自2020年12月以来的最低月度处事增幅；好意思国10月失业率为4.1%，预估为4.1%，前值为4.1%。

　　好意思国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，预期47.5，前值47.3；好意思国10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，预期55，前值55.2。

　　受飓风和歇工行动影响，10月好意思国新增非农大幅回落，但市集并莫得显贵订价本次非农数据，沟通PMI等经济数据有所改善，好意思国经济衰竭的担忧缓解，面前市集预期好意思联储11月陆续降息25BP（概率98.90%），12月降息25BP（概率82.70%）。此外，跟着好意思国大选投票日的左右，“特朗普来往”再度升温，市集对于来岁好意思国通胀的担忧再度升温。好意思联储降息预期降温，沟通“特朗普来往”下市集对好意思国二次通胀的担忧升温，好意思债收益率和好意思元指数陆续冲高。

　　2、股市资金供需

　　10月股票市集可追踪资金供给限制陆续扩大，资金需求举座保持低位，资金供需延续净流入态势。资金供给端，融资净买入代替ETF净流入孝顺主力增量资金，ETF净流入有所收窄。资金需求端，紧要股东延续小幅净减持；IPO刊行限制较9月缩小。10月的主力增量资金方面，融资资金孝顺主力增量资金。

　　➢外资

　　在面前A股市集增量资金有限的环境下，北上资金的流入流出仍然是A股紧要的边缘变量，这就导致北上资金的流动对A股过甚魄力、行业的阐发具有较昭彰的影响。北向资金10月日均成交额2701亿元，较9月前值1297亿元大幅放量。

　　➢基金刊行与ETF申赎

　　10月偏股类公募基金刊行限制仍处于历史地位，10月主动与被迫偏股基金刊行份额118亿份，较9月265亿份昭彰回落。探求到当月新训诫份额后，估算9月偏股类老基金净申购76亿份，净申购比例为0.12%，净申购限制缩小但仍延续8月净申购态势。10月股票型ETF获净申购679亿份，对应净流入368亿元，净流入限制较9月有所缩小。

　　结构上，10月净申购较多的宽基指数ETF主要为A500ETF、科创板ETF、创业板ETF。另外，净申购份额居前的主要包括科创50ETF、沪深300医药ETF；证券、半导体、中证1000等ETF昭彰净赎回。

　　➢私募基金

　　基金业协会最新数据高傲，闭幕2024年9月，私募基金管束限制5.02万亿元，管束只数9.15万只，分离较8月减少68.98亿元和866只，9月私募基金管束限制小幅回落。

　　➢ 融资资金

　　闭幕10月31日，融资余额1.70万亿元，当月融资净买入2683.55亿元，融资余额占A股畅通市值的比例为2.37%，处于2016年以来的75.96%分位，较前期大幅上升。10月融资融券平均担保比例陆续回升至279.45%，较9月前值288.51%有所回落。

　　➢ 限售解禁与股东增减持

　　10月紧要股东增持44亿元，减持193亿元，净减持149亿元，净减持限制较9月大幅扩大。按照闭幕2024年10月31日收盘价估算，2024年11月解禁限制为2267亿元，解禁限制较10月1246亿元昭彰回升，不同板块解禁限制来看，主板776亿元、创业板421亿元、科创板944亿元、北证127亿元，科创板迎解禁岑岭。探求到11月解禁限制昭彰回升，未来紧要股东二级市集净减持限制或有所扩大。

　　➢ IPO及再融资

　　以刊行日期为参考，10月有11家公司IPO，计算募资限制49.36亿元，与9月基本持平。按上市日期统计，定增刊行募资限制57.08亿元，较前期13.84亿元大幅回升。

　　3、总结

　　流动性方面，10月以来央行货币政策不绝发力，逆回购净投放、LPR调降、启用公开市集买断式逆回购操作器用，进一步增强流动性跨期拯救才能，有用平滑大额MLF到期引发的资金面波动，货币市集流动性仍然相对充裕。国际方面，好意思国通胀回落进度放缓沟通经济数据好转，使得好意思国经济衰竭担忧缓解，市集对好意思联储降息预期降温，沟通左右好意思国大选“特朗普”来往下，好意思债收益率和好意思元指数陆续冲高。股市资金供需方面，10月股票市集可追踪资金供给限制陆续扩大，资金供需陆续净流入，融资资金成为主力增量资金，ETF净流入有所放缓。跟着市集企稳回升，10月紧要股东净减持限制有所扩大。探求到11月解禁限制昭彰回升，未来紧要股东二级市集净减持限制或有所扩大，资金需求或小幅回升。

　　企业盈利和中不雅景气：关注盈利改善、产能出清拐点的规模

　　1、三季度盈利仍承压，关注政策端的积极变化

　　➢ A股2024三季报功绩受非银拉动降幅收窄，非金融及两油盈利不绝下滑

　　闭幕10月31日上昼，A股上市公司功绩表现率99.68%，凭证一致可比口径和举座法测算，举座A股2024Q3/2024H1/2024Q1累计净利润同比增速分离为-0.5%/-2.5%/-4.3%，对应单季度净利润同比增速为3.7%/-0.8%/-4.3%。

　　非金融石油石化盈利不绝恶化，2024Q3/2024H1/2024Q1净利润累计同比增速为-7.8%/-6.4%/-5.6%，对应单季度净利润同比增速为-10.5%/-7.1%/-5.6%。

　　与上半年比拟，A股Q3功绩降幅收窄，主要受金融尤其非银板块拉动；非金融及两油功绩不绝下滑，举座仍然承压。如果后续政策效果不绝高傲，三季度可能是全年盈利的低点。

　　➢ 收入端同比降幅扩大

　　一说念A股24年三季报收入同比延续负增，非金融/非金融石油石化收入同比增速负值扩大。

　　一说念A股/非金融A股/非金融石油石化/金融板块2024年三季报累计收入同比增速分离为-1.7%/-1.6%/-1.5%/-1.8%，Q3和Q2单季度收入同比增速分离为-2.0%/-3.8%/-2.9%/11.2%和-2.1%/-2.1%/-2.1%/-2.4%。

　　➢ 成本及用度压力缓解、投资收益扩大等为盈利提供正向孝顺

　　由于需求端还原有限，营业收入增速仍处于较低水平（↓）；但跟着原材料价钱的下降，成本端压力陆续缓解，为盈利援救孝顺了紧要增量。（↑）

　　用度增速放缓，但增速仍高于收入增速，其中研发、财务、管束用度增幅收窄，销售用度同比转负（↑）。

　　营业税金及附加增速收窄（↑），所得税降幅扩大（↑）

　　公允价值变动相对较大，投资净收益转正，对盈利有进一步正孝顺（↑）。

　　三季度ROE有所进步的行业仅包括农林牧渔、非银、商贸零卖、环保、通讯、电子。

　　ROE居前的行业有大糜掷板块（食物饮料、家用电器、好意思容照应、社会服务、纺织衣饰）、上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）、金融（银行、非银）、通讯等。

　　从产能情况来看，多数行业自昨年中期以来成本开支增速不绝收窄或下滑，仅信息工夫仍保持推广态势。面前资源品、糜掷服务、金融地产成本开支增速的降幅出现收窄，产能收缩的情况有望得到缓解。

　　短期建议要点关注功绩增速较高或边缘改善的规模，主要汇集在：1）欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行）；2）供需改善、价钱高涨的部分资源品（有色金属、化学成品）；3）低基数沟通需求持重或有改善的部分糜掷规模（衍生业、饮料乳品、舒适食物、商贸零卖等）；4）以及景气改善的（半导体、通讯、通讯开发、工程机械）等TMT规模。中恒久关注产能出清拐点有望较早已毕的规模。

　　2、10月行业景气度总览及细分规模变化

　　10月份景气较高的规模主要汇集在上游资源品、信息工夫和金融地产规模，其中资源品板块多数工业金属和水泥价钱高涨，中游制造规模汽车产销同比跌幅收窄，糜掷服务板块举座仍待回暖，金融地产边缘改善，公用事迹燃气价钱下行。

　　➢ 上游资源品：水泥价钱不绝回暖，金属价钱多数高涨

　　钢材、双焦价钱下落，10月份南华工业品价钱月环比下行2.97%。钢材方面，10月钢材成交量环比下行，要点企业粗钢日均产量上行。钢坯、螺纹钢价钱下行，口岸铁矿石库存、唐山钢坯库存、主要钢材品种库存均下行。煤炭方面，10月秦皇岛港山西优混平仓价下行，京唐港山西主焦煤库提价下行，焦煤期货价钱、焦炭期货价钱均下行，秦皇岛港煤炭库存、天津港焦炭库存均上行，京唐港真金不怕火焦煤库存下行。

　　10月世界水泥价钱指数不绝上行，长江、华北、华东、西南、西北、中南地区水泥价钱指数均上行；玻璃期货价钱上行。

　　10月国际原油价钱上行，化工产品价钱指数月均价上行。闭幕10月31日，10 月Brent原油现货价钱月环比上行0.51%，WTI原油现货价钱月环比上行1.60%。闭幕10月31日，10月化工产品价钱指数月均价上行0.8%。无机化工品期货价钱多数高涨，有机化工品多数下落，其中燃料油、沥青、DOP等价钱涨幅居前，纯苯、自然橡胶、酒精等价钱跌幅居前。化学纤维方面，涤纶长丝市集价月环比上行。农化成品方面，复合肥价钱下行。

　　10月工业金属月均价多数高涨，库存多数下行。月均价视角，除铅价钱下行外，铜、铝、锌、锡、钴、镍价钱均上行。LME库存方面，锡、镍库存上行，铜、铝、锌、铅库存下行。贵金属方面，黄金、白银期现价钱上行。小金属方面，稀土价钱上行，锑价钱下行。

　　⚫ 中游制造业：工业机器东说念主产量、船舶订单量不绝景气，汽车产销同比跌幅收窄

　　9月工业机器东说念主产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。9月工业机器东说念主产量5.40万台/套，当月同比增幅扩大2.8个百分点至22.80%，三个月滚动同比增幅扩大3.47个百分点至20.83%；1-9月累计产量41.63万台/套，累计同比增幅扩大1.6个百分点至11.50%。

　　1-9月新接船舶订单量、手持船舶订单量累计同比增幅扩大。1-9月新接船舶订单量累计8711万载重吨，累计同比增幅扩大7.98个百分点至51.92%。1-9月手持船舶订单量累计19330万载重吨，累计同比增幅扩大5.73个百分点至44.33%。

　　9月汽车产销同比跌幅收窄，乘用车产销同比由负转正，新能源汽车产销同比增幅扩大。9月份，汽车产销同比分离下降1.87%和1.73%，三个月滚动同比跌幅分离收窄至-3.29%和-3.99%；乘用车产销同比分离由负转正至0.25%和1.52%，三个月滚动同比跌幅分离收窄至-2.04%、-2.52%。新能源汽车产销同比分离增长48.8%和42.3%，三个月滚动同比增幅分离扩大至35.70%和33.10%。

　　⚫ 糜掷服务：9月社零当月同比增幅扩大，民航正班客座率下行

　　9月份社会糜掷品零卖总数41，112.00亿元，当月同比增长3.20%，名额以上企业糜掷品零卖总数同比由负转正至2.60%；9月世界住户糜掷价钱指数（CPI）同比增长0.4%（前值0.6%），食物类CPI同比增幅扩大至3.3%（前值2.8%）。

　　10月主产区生鲜乳价钱较上月下行。白酒批发价钱总指数下行，名酒批发价钱总指数下行。猪肉批价、生猪均价、生猪均价均下行，自繁自养生猪衍生利润、外购仔猪衍生利润均下滑。肉鸡苗平均价钱上行，世界鸡肉市集价下行。蔬菜价钱指数、棉花期货价钱、玉米期货价钱均下行。

　　10月电影票房收入、不雅影东说念主数均上行，电影上映场次环比下行。10月柯桥纺织指数下行。9月民航正班客座率为83.90%，当月同比增多5.30个百分点。9月民航货邮盘活量为31.00亿吨公里，当月同比增幅收窄至20.25%。

　　⚫ 信息工夫：9月智妙手机产量同比增幅扩大， LCD出货量同比上行

　　9月智妙手机产量同比增幅扩大、三个月滚动同比增幅扩大。9月智妙手机产量122.47百万台，同比增幅扩大0.9个百分点至9.8%；智妙手机产量三个月滚动同比增幅扩大1.13个百分点至7.87%。

　　三季度全球智妙手机出货量当季同比增幅收窄。三季度全球智妙手机出货量当季同比增幅收窄2.5个百分点至4.0%。

　　9月集成电路出进口金额同比增幅均收窄，当月贸易逆差扩大。9月集成电路出口金额当月同比增幅收窄11.91个百分点至6.32%，三个月滚动同比增幅收窄5.69个百分点至17.41%；9月集成电路进口金额当月同比增幅收窄0.1个百分点至11.02%，三个月滚动同比增幅扩大3.71个百分点至12.35%。当月贸易逆差环比增多9.61%。

　　10月液晶电视面板价钱月环比持平，液晶高傲器价钱月环比下行。液晶电视面板方面，10月32寸液晶电视面板、43寸液晶电视面板、55寸液晶电视面板价钱同比分离下行5.26%、3.13%、4.55%，环比均与上月持平。液晶高傲器方面，10月23.8寸液晶高傲器面板价钱月环比下行0.45%至44.20好意思元/片。闭幕10月22日，7寸平板电脑面板价钱环比下行1.27%至7.80好意思元/片。

　　9月LCD出货量同比上行。9月份TV LCD出货量为21.00百万个，月环比上行6.60%，同比上行8.25%；LCD高傲器出货量为13.70百万个，月环比下行6.16%，同比上行1.48%。

　　➢ 金融地产：A股换手率、成交额上行，10月样本城市新址销售同比降幅收窄

　　货币市集净回笼，隔夜/2周SHIBOR利率月环比下行，6个月/3年期国债到期收益率月环比下行。闭幕10月31日，隔夜/2周SHIBOR月环比下行15bp、3bp，1周SHIBOR月环比上行13bp；汇率方面，好意思元兑东说念主民币中间报价7.1135，较上月末贬值1.68%。债券收益率方面，6个月/3年期国债到期收益率较上月末均下行3bp，1年期国债到期收益率较上月末上行7bp。货币市集方面，闭幕10月31日，10月货币市集净回笼192亿元

　　A股换手率、成交额上行。闭幕10月31日，10月上证A股月均换手率环比上行0.17个百分点至1.55%；沪深两市月均日成交额环比上行12.6%至19821.18亿元东说念主民币

　　1-9月商品房销售面积同比降幅收窄，10月百强房企销售额同比年内初度转正。闭幕10月27日，100大中城市地皮成交溢价率当周值月环比下行4.99个百分点。10月前4周，样本40城日均商品房成交面积同比下行13.2%，读数较9月昭彰收窄。10月百强房企销售同比增长7.1%，年内初度已毕单月功绩同比正增长。1-9月份房屋新开工面积聚计同比降幅收窄，房屋完好意思面积聚计同比降幅扩大；商品房销售额、销售面积聚计同比降幅收窄。

　　➢ 公用事迹：自然气月均价下行，我国发电量累计同比增幅扩大

　　我国自然气月均出厂价下行，英国自然气月均期货结算价上行。闭幕10月31日，我国自然气出厂价报4739元/吨，10月均价报4981.21元/吨，月均环比下行4.00%；10月英国自然气期货结算均价报101.46便士/色姆，月环比上行16.71%。

　　1-9月我国发电量累计同比增幅有所扩大，从8月的5.10%扩大至5.40%。细分技俩中火电、风电、太阳能、核电发电量累计同比增速走阔，水电发电量累计同比增速收窄。1-9月全社会用电量累计同比增幅较前值收窄0.35个百分点至8.52%，但仍1-7月增幅昭彰扩大。

　　1-9月制造业固定金钱投资累计完成额同比增幅走阔，从8月的9.10%回升至9.20%。此外，1-9月基础设施建设投资（不含电力）固定金钱投资累计完成额同比上行4.10%，增幅收窄0.30个百分点，其中水利管束业、交通输送、仓储和邮政业增幅扩大。

　　➢ 企业盈利、中不雅景气、行业推选小结

　　盈利方面，三季报功绩基本表现完了，受内需不足、收入放缓等要素影响，A股盈利不绝承压，举座A股/非金融石油石化2024Q3累计净利润同比增速分离为-0.5%/-7.8%，Q3单季度净利润同比增速为3.7%/-10.5%。大类行业中糜掷服务增速较高，信息工夫盈利持重，金融地产净利同比转正，其中非银改善昭彰；医药、资源品和中游制造盈利仍疲软。面前政策端还是出现发力的积极信号，后续跟着政策的落实和什物使命量的形成，企业盈利有望改善，糜掷服务、高新工夫以及金融等规模盈利有望陆续改善。

　　短期推选关注盈利相对较高或改善的规模：1）欠债成本改善、投资收益扩大的金融板块（非银、银行）；2）供需改善、价钱高涨的部分资源品（有色金属、化学成品）；3）低基数沟通需求持重或有改善的部分糜掷规模（衍生业、饮料乳品、舒适食物、商贸零卖等）；4）以及景气改善的（半导体、通讯、通讯开发、工程机械）等TMT规模。中恒久推选关注产能出清拐点有望较快出现的规模，如部分顺周期规模的化学原料、化学成品、小金属、汽车零部件、风电开发、电网开发等；TMT规模（半导体、糜掷电子、计较机开发）；糜掷服务规模的（农产品加工、食物加工、饮料乳品）等。

　　景气方面，10月份景气较高的规模主要汇集在上游资源品、信息工夫和金融地产规模，其中资源品板块多数工业金属和水泥价钱高涨，中游制造规模汽车产销同比跌幅收窄，糜掷服务板块举座仍待回暖，金融地产边缘改善，公用事迹燃气价钱下行。

　　详尽盈利、行业景气和来往等维度，11月份咱们有望受益于政策催化和功绩预期改善或增速较高的规模，具体波及电子（糜掷电子、半导体）、计较机（计较机开发）、家电（白电、家电零部件、厨卫电器等）、汽车（汽车零部件、乘用车）、机械开发（工程机械、自动化开发）等行业。

　　赛说念及产业趋势投资

　　1、11月赛说念和产业趋势要点关注

　　11月要点关注五大具备边缘改善的赛说念：国防军工、汽车、东说念主工智能、光伏、糜掷电子。

　　（1）未来一个月主题投资紧要事件前瞻

　　（2）谬误产业趋势与主题变化：糜掷电子、东说念主工智能、智能机器东说念主

　　（3）赛说念投资关注标的专题：关注国内AI最新进展

　　中国AI企业出海进度不休加速。其中海螺AI在首个文生视频模子abab-video-1上线后一个月内，海螺AI网页版9月走访量达497万，同比增多867.41%，位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。智谱AI于2024年10月25日的CNCC上推出一款具有AGI才能的AI智能体智谱AutoGLM，只需经受简短的翰墨或语音指示便不错完成东说念主类在可视化电子开发上能作念的任何事。此番广阔企业的AI进展都聚焦于应用端，海螺AI通过其文生视频功能，大幅裁汰视频创作的门槛，提高了内容创作的遵守和方便性。智谱AI的工夫窒碍代表了东说念主工智能在“Phone Use”规模的进取，AutoGLM的推出使得AI应用愈加靠近东说念主们的日常生存，不仅限于简短的任务场景或API调用，而是不祥实行更无为的任务．

　　（1）国产AI出海黑马，视频生成应用海螺AI国际爆火

　　海螺AI位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。海螺AI看成MiniMax公司旗下的一款AI生产力器用于2024年4月被推出，自推出以来，凭借其私有的多模态处理才能、高效的智能信息检索与处理功能，以及超过的用户体验，正在连忙成为AI规模的焦点。在首个文生视频模子abab-video-1上线后一个月内，海螺AI网页版9月走访量达497万，同比增多867.41%，位列AI产品榜（web）9月全球增速榜、国内增速榜双榜单榜首。另外该视频模子在9月刚发布时于上海东说念主工智能实验室等合股提倡的视频生成模子评测体系VBench测试中详尽名按序一。这一成绩不仅展示了海螺AI在工夫上的率先上风，也响应了其在市集上的庞杂后劲。MiniMax国际业务总司理盛静远一个多月前视频模子发布时曾明确，MiniMax面前是整个中国大模子公司内部，少数几个能讲贸易化变现，能讲产品跟模子驱动，致使很有可能能在比较短的时候内已毕自足够亏及盈利的公司。

　　➢ 加速中枢工夫研发与改进，让AI更灵动通用

　　海螺AI的多模态处理才能是通过其底层的MoE（Mixture of Experts）讲话模子已毕的。MoE模子是一种先进的深度学习架构，它不祥从不同模态的数据中索要特征（如文本、图像、语音等），并将不同模态的特征进行交融，形成袪除的暗示。这种交融机制使得海螺AI不祥融会不同模态数据之间的关联和互补性，从汉典毕跨模态的信断交互和处理。MiniMax方暗示，在MOE架构还莫得被行业认同时，便决定在国内率先完成中枢MoE算法工夫道路的窒碍。相对比Dense模子和非原生的MOE、原生的MOE。在上一代的模子6.5s里，足足比Dense的模子快3-5倍。这亦然abab 6.5s模子处理量能达每天几十亿次的相等中枢原因。另外海螺AI遴选端到端的学习形状，从输入到输出，通盘过程由一个袪除的模子完成，无需东说念主工搅扰。

　　Linear Attention则是通过把Transformer 中的计较左乘找到一个右乘的不异，把传统模子架构中输入长度和计较复杂度之间平方增长的关系，变成线性的关系。而MiniMax是国内第一个钻研Linear Attention且在大限制的模子上应用实验的AI公司。研发团队通过找到一种新的归一化形状来代替Softmax，以及一种位置编码来提供计较的非线性等使大限制磨真金不怕火Linear Attention成为可能。2024年4月顺利研发出了新一代的基于MOE+ Linear Attention 的模子，真确不错并排GPT-4o的水平。以国际上率先的三个模子为例，GPT-4o、Claude3.5 sonnet、abab 7，通过对比不错了解到在输入的长度变长的时候，速率的进步比拟非Linear Attention的模子有相等显贵的变化。在处理10万token时，新模子的处理遵守可达2-3倍，况且跟着长度越长，模子遵守进步越昭彰。表面上，模子不错处理的token接近无尽长。

　　另外海螺AI不祥凭证用户的反馈实时进行自我拯救来不休优化其多模态处理才能，从而提供更准确和个性化的服务。通过这些工夫技能，海螺AI已毕了坚强的多模态处理才能，不祥有用地处理和融会不同类型的数据，为用户提供全面的信息服务和交互体验。

　　➢ AI工夫贸易化后劲庞杂，加速推动产业数字化转型

　　频年来中国AI企业出海进度不休加速。凭证AI应用筹商规模的行业智库超卓产研的统计高傲，全球约有1500家AI企业活跃，其中中国出海企业有103家，闭幕本年5月，全球月走访量过万的AI产品共有1749个，其中中国出海AI产品占据了71席。但凭证2024年8月，硅谷驰名投资机构a16z所发布的全球Top100 AI应用榜，榜单中涵盖的前50个东说念主工智能优先的网页产品（按月沉静走访量名次）和前50个东说念主工智能优先的移动应用（按月活跃用户数名次），与本年3月发布的榜单比拟有近30%的新神情。足以阐述AI产品市集竞争的强烈和狂暴。但海螺AI在国际市集的顺利，标明中国AI企业具备了在全球范围内竞争的实力。跟着中国AI工夫的不休进取和国际化战术的实施，中国AI企业将在全球市集中饰演愈加紧要的变装。

　　从全球范围内看，AI应用面前仍是一个蓝海。SensorTower发布的《2024年AI应用市集洞悉》指出，闭幕2024年6月，AI应用在全球范围内已有约2.3亿活跃用户。阐发提到，收获于头部应用的增长，2024年前8个月全球AI应用收入同比激增51%至20亿好意思元，斟酌2024年全球AI应用全年收入将达到33亿好意思元，到2028年，全球AI应用收入斟酌将达到188亿好意思元。这就意味着，AI应用面前仍是一个蓝海。此外，不同地区的用户也有不同的糜掷风尚。亚太地区的储蓄意愿较高，用户对产品付费模式的经受程度相对较低。比拟之下，国际市集糜掷者对于创造性产品的付费意愿和才能更强。一份国际阐发高傲，在调研的40款AI产品中，梗概70%的公司遴选了订阅的订价模式。

　　海螺AI看成一款多功能的AI助手，其应用案例笼罩了多个行业。如在解释行业的应用主要体面前辅助教悔和学习上。举例，它不错用于快速阅读和总结长篇著作，匡助学生和教师提高学习与备课遵守；在媒体规模不祥匡助剪辑快速获取著作或视频的谬误信息，总结要点，致使生成草稿；在金融行业匡助金融机构处理和分析多量的金融数据，包括市集数据、公司财务报表、宏不雅经济目的等。通过其深度学习和模式识别工夫，还不错识别出数据中的趋势和模式，为投资决策提供有劲的数据营救。总体来说海螺AI凭借国内日处理量最大的模子与算法结构实时连忙有用的输出使用者所需要的信息，匡助用户在多样场景下提高遵守和生产力。海螺AI也不错凭证交互与反馈进行自适合学习来增强其功能，从而更好地为用户提供愈加全面和个性化的服务。

　　（2）智谱AI推出智能体应用AutoGLM

　　智谱AutoGLM是由智谱AI团队于2024年10月25日的CNCC（中国计较机大会）上推出的一款具有AGI（东说念主工通用智能）才能的AI智能体。凭借其只需经受简短的翰墨或语音指示便不错完成东说念主类在可视化电子开发（电脑，手机，平板……）上能作念的任何事的性情，以及能在迭代过程中不休改进、不绝褂讪地提高自己性能的自我纠错才能，有望成为AI终局的亮点功能并眩惑糜掷者升级换代。面前，AutoGLM已上线电脑端洞开使用，仅需装配清言插件即可使用，手机端AutoGLM正洞开安卓手机内测。同期其还推出了端到端热诚语音模子GLM-4-Voice，可模拟确切的热诚抒发，已毕富余热诚的当然对话。AutoGLM代表了东说念主工智能从“能说”到“颖悟”的谬误跃迁，它通过模拟东说念主类操作，使得AI的应用愈加无为和方便，预示着智能助手界的变革，未来的智能助手的发展可能会变得愈加东说念主性化、智能化，有望真确已毕“贾维斯”成为践诺，但也面对着工夫、伦理和狡饰等多方面的挑战。

　　➢ 加强模子才能与底层逻辑构建，推动AI助理真确智能化

　　AutoGLM 基于智谱自研的‘基础智能体解耦合中间界面’和‘自进化在线课程强化学习框架’，克服了大模子智能体任务野心和动作实行存在的才能拮抗、磨真金不怕火任务和数据稀缺、反馈信号珍稀和策略漫衍漂移等智能体筹商和应用难题，加之自适合学习策略，不祥在迭代过程中不休改进、不绝褂讪地提高自己性能。‘基础智能体解耦合中间界面’是指将“任务野心”与“动作实行”两个阶段通过当然讲话中间界面进行解耦合来已毕智能体才能的进步，从而让让模子学会精确地操作屏幕上高傲的元素。‘自进化在线课程强化学习框架’是基于智能体在面对复杂任务和确切环境时所需要具备纯真实即时野心和改造才能无法通过举例师法学习（Imitation Learning）或有监督微调（SFT）等传统大模子磨真金不怕火方法能唐突得回的前提下所研发的一种自进化学习策略。该框架通过课程强化学习方法，凭证智能体面前迭代轮次的才能水平，动态拯救学习的任务难度，以最大程度利用模子潜能。况且通过 KL 散度抵制的策略更新以及智能体置信度教学回放来达到减轻和幸免迭代磨真金不怕火中出现模子淡忘先前学习任务的问题的宗旨。与 AWR 和 DigiRL 等现存方法比拟，基于该方法磨真金不怕火的开源版 GLM-4-9B，就不错在 WebArena-Lite 评测基准中相对 GPT-4o 进步超过 160%，达到总体 43% 的任务顺利率。通过两种策略的详尽应用，AutoGLM 在 Phone Use 和 Web Browser Use 上都取得了大幅的性能进步。举例，在 AndroidLab 评测基准上，AutoGLM 就显贵超越了 GPT-4o 和 Claude-3.5-Sonnet 的阐发。在 WebArena-Lite 评测基准中，AutoGLM 更是相对 GPT-4o 取得了约 200% 的性能进步，大大缩小了东说念主类和大模子智能体在 GUI 操控上的顺利率差距。

　　GLM-4-Voice 是一款不祥融会热诚，有心境抒发、热诚共识，可自助拯救语速，营救多讲话和方言，况且延时更低、可随时打断的语音模子。GLM-4-Voice勾搭了当然讲话生成（NLG）和语音合成工夫，比拟传统的TTS工夫（Text-to-Speech），拟东说念主语音不祥融会高下文语境，已毕富余热诚的当然对话。此外，GLM-4-Voice与传统的 ASR + LLM + TTS 的级联有筹画比拟，以碎裂 token 的形状暗示音频，已毕了音频的输入和输出的端到端建模，在一个模子内部同期完谚语音的融会和生成，信息损成仇纰缪积聚比拟传统级联有筹画更少，表面上有着更高的建模上限。面前，其已具备声息有不同的热诚和细巧的变化、纯真拯救语速、随时可打断输入新指示、营救中英文语音和中国各方位言的特色。并行将推出视频通话功能，届时将不仅能认出物体，还体验用语气带来“观点交流”的互动感。

　　➢ 加速布局AI智能体贸易化，反哺促进底层模子发展

　　AI智能体市集需求无为，未来仍是一派蓝海。据筹商机构Gartner预测，2024年1月，在生产中接入AI智能体的企业还是达到21%，到2026年，超过80%的企业都会接入AI智能体。麦肯锡预测，到2030年前，它有望为全球经济孝顺7万亿好意思元的价值，中国进一步开释生成式AI总效益的1/3。另外据统计数据高傲，全球自主智能体市集限制从2019年的3.45亿好意思元增长至2024年的29.29亿好意思元傍边，期间年复合增长率达54%，2023年国内AI智能体市集限制约554亿元，斟酌至2028年将达8520亿元，期间年均复合增长率为72.7%。未来，多量的智能体会以软件助手的形态出现，同期原有软件形态的助手类产品也会升级选代成自主智能体产品。从这个角度来看，跟着AI智能体渗入率的提高，AI智能体的应用场景将会越来越丰富，波及的行业和规模也将不绝扩大，最终将成为整个东说念主都不错使用的基础生产要素，致使在一些规模成为沉静的智能个体。届时东说念主类在使命和生存的融合形状、组织形状、贸易模式都将迎来绝对的改动。

　　科技公司加速布局转向，迟缓加强AI智能体规模内的产品力。过往广阔AI科技公司更看重于底层模子的研发更新，凭证集微筹商发布的《2024年全球AI大模子趋势筹商阐发》，全球AI大模子数目从2021年的27个增长到2023年的149个。另异邦内干系研发进入数据高傲，2023年，开发AI大模子的上市公司平均研发进入达59.56亿元，其中13家公司的研发进入超过百亿元。腾讯控股、阿里巴巴、中国移动、百度、好意思团-W的研发进入分离以640.78亿元、567.44亿元、340.62亿元、241.92亿元、212.01亿元名次前五。但在如斯多量的进入之下其贸易化进度昭彰受阻，举例Open AI斟酌：从2023年到2028年，公司将蒙受440亿好意思元的大模子干系的研发耗费。换来的却只须34亿好意思元傍边的年化营收。因此广阔科技公司迟缓加速布局转向，放缓了在模子参数，API价钱方面的内卷，运行探求推坐蓐品如AI智能体等来盈利以援救恒久研发进入，如Open AI的 Agent，阿里的Mobile Agent、腾讯的App Agent、字节的豆包、苹果的Apple Intelligence。而其中智谱AI则提倡“全产品矩阵”办法：从底层全自研基座大模子GLM-4，到与国产算力芯片的适配，再到多模态生成和AI Agent智能体，智谱还是买通了AI产业链中全经过的工夫和贸易闭环，从而推出了国产大模子中最全的产品矩阵，并戮力于通过此矩阵贯穿物理世界的亿级用户，为千行百业带来不绝创新与变革，加速迈向通用东说念主工智能的时间。闭幕面前，智谱AI已与超2000家的企业达成了合作，包括糜掷、制造、游戏、医疗、解释、文旅等多个规模的龙头企业，为C端提供个性化应用的同期为B端提供降本增效的有筹画。

　　（3）赛说念和产业中枢中不雅数据变化

　　➢ AI+：全球 AI网站走访量涨少跌多

　　9月全球AI产品（包含Web 跟 APP）榜名次前十中，ChatGPT、New Bing、Canva Text to Image、Notion AI走访量高涨，其余AI产品走访量下落。其中ChatGPT涨幅最高，高达8.07%；Character AI跌幅最高，达6.72%。国内AI产品榜名次前十家走访量有4家高涨。从手机端AI应用看，8月全球下载量（不包括国内安卓）名次前四为剪映、ChatGPT、Duolingo和Canva，国内下载量（不包括国内安卓）名次前四为剪映、豆包、好意思图秀秀和Kimi。

　　➢ 电动车：9月国产新能源销量举座上升，赛力斯、奇瑞、零跑同比大涨；10月锂电材料价钱略有下降

　　9月新能源车销量同比上升，能源电板装机同比上升，充电桩保有量稳步上行。Wind数据高傲，9月新能源车销量128.6万辆，环比上升16.99%，同比上升为42.34%，渗入率升至48.90%；9月能源电板装机54500兆瓦时，同比上升49.73%，环比上升15.47%；9月充电桩保有量332.86万个，同比增长35.22%。

　　9月国产新能源销量举座上升，销量为87.34万辆，环比上升7.75%，赛力斯、奇瑞、零跑同比大涨。第一梯队来讲，比亚迪、安稳、特斯拉9月销售量分离为38.7万辆、8.94万辆、7.29万辆，分离环比上升1.88%、20.78%、15.02%。第二梯队车企及大部分新势力车企9月阐发比较梦想。上汽通用五菱、长安汽车、梦想分离同比高涨66.0%、48.9%、31.5%。长安汽车、奇瑞、零跑9月销量环比上升分离为2.62%、21.18%、15.63%。

　　10月以来，锂电材料价钱举座有所下降。据Wind数据高傲，碳酸二甲酯出厂价为4600元/吨（闭幕24/10/25），碳酸锂价钱为7.32万元/吨（闭幕24/10/25）。

　　➢ 光伏：9月新增装机量同比增速上升，9月组件出口金额同比降幅扩大，10蟾光伏上游要领价钱深广下落

　　光伏9月新增装机量同比增速上升，9月组件出口金额同比降幅扩大，10蟾光伏上游产业链要领价钱深广下落。凭证CEC数据高傲，9月我国光伏新增装机数为20.86GW，同比上升32.4%；9月组件出口金额为20.14亿好意思元，同比降幅由前一月的27.6%上升至40.29%。10蟾光伏上游产业链要领价钱深广下落。闭幕2024年10月23日当周，硅料价钱为40元/KG；单晶182/210硅片价钱为1.20/1.70元/片，相对上月分离环比下降4%、持平。

　　➢ 风电：2024上半年，国内公开招标市集新增招标量66.1GW

　　风电新增装机9月同比增速上升，出口环比下降至75.44%。凭证CEIC数据高傲，2024年1-9月公开招标约119.1GW，比昨年同期上升93%。

　　➢ 绿电：9月太阳能发电同比增速缩小，风电发电同比增幅扩大

　　9月太阳能发电同比增速缩小，风电发电同比增幅扩大。数据高傲，9月太阳能发电量环比下降16.25%，同比增速12.70%，较前一月同比增速下降9个百分点；9月太阳能利用小时数为97小时，同比下降13小时，环比下降25小时。风电方面，9月风电发电量同比增幅扩大、环比增幅扩大：同比上升31.60%，环比上升31.89%，9月风力发电利用小时数为159小时，同比增多32小时，环比上升44小时。

　　➢ 储能：2024年第二季度我国电化学储能装机量高增，同比增长131.55%

　　储能限制不休进步。闭幕2024年第二季度，我国电化学储能累计装机48.18GW，同比高增131.55%；闭幕2024年第一季度，抽水蓄能累计装机52.88GW。

　　➢ 新式电力系统&氢能：电网和电源建设稳步开展，燃料电板车月销量下行

　　电网和电源建设稳步开展，燃料电板汽车销量累计同比上行。凭证Wind数据，1-9月电网建设投资完成额累计同比增长21.10%，同比增速较前一月略有下降；1-9月电源建设投资完成额累计同比增长7.20%，同比增速较前一月上行；9月燃料电板车销量210辆，相较于8月的561辆月销量环比下降62.57%，1-9月销量累计同比上行46.7%。

　　➢ 半导体：8月我国半导体销量同比不绝增长，智妙手机出货量同比增长17.70%

　　8月我国半导体销量同比不绝增长，智妙手机出货量同比增长17.70%，8月集成电路产量同比增长17.80%。7月我国半导体销售量达到154.8亿好意思元，同比增长19.20%；8月我国智妙手机出货量同比增长17.7%，环比下降4.85%；8月集成电路产量同比17.80%。

　　➢ 工业自动化：9月我国金属切削机床同比上升，工业机器东说念主产量同比增多

　　9月我国金属切削机床同比上升，工业机器东说念主产量同比增多。9月我国金属切削机床产量为6.00万台，同比增幅为10.38%，较前一月增速下降4.85个百分点；工业机器东说念主产量有所上升，同比增多49.72%，环比上升12.72%。

　　另外，8月日本切削机床订单同比降幅为3.12%，工业机器东说念主订单同比上升。

　　➢ 白酒：8月茅五泸高端白酒价钱均值同比有所下降，8月酒类线上销售额同比增长11.35%

　　8月茅五泸高端白酒价钱均值同比有所下滑，9月酒类线上销售额同比增长49.88%。8月茅五泸高端白酒价钱均值同比下滑3.9%。酒品大类来看，9月酒类线上销售均价上升至486.84元/件，环比上升69.91%，同比增多32.53%。

　　2、紧要政策梳理

　　10月政策端来看：1）总量政策方面，发改委和财政部分离召开发布会，先容增量政策部署情况。其中，财政部提到未来可能的增量政策包括大限制化债、增发独特国债补充银行成本、中央加逍遥度举债等。货币政策方面，央行降息25BP、10月公开市集国债买卖操作全月净买入债券面值为2000亿元。2）成本市集方面，10月两项营救成本市集发展的结构性货币器用已落地。3）地产政策方面，住建部发布会提到通过货币化安置等形状，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，以及年底前，将“白名单”技俩的信贷限制增多到4万亿。此外，存量房贷利率下调使命还是运行，各地因城施策力度加大，深圳印发收储政策文献。4）产业政策方面，10月主要聚焦于新质生产力，包括低空经济、创新药、光芯片、东说念主工智等方面。同期，数据要素、新材料及双碳方面也有紧要部署。

　　（1）紧要会议

　　紧要会议方面，1）10月28日中共中央政事局召开会议，审议《对于二十届中央第三轮巡缉情况的详尽阐发》。2）10月18日及10月25日分离召开两次国常会，10月18日国常集中焦筹商部署长远鼓舞世界袪除大市集建设的联系举措；10月25日国常会强调，要牢牢围绕致力已毕全年经济社会发展宗旨，不绝捏好一揽子增量政策的落地落实，实时评估和优化政策，加大逆周期拯救力度，进一步进步宏不雅调控收效。3）10月8日，李强主理召开经济神志众人和企业家谈话会。

　　（2）总量政策

　　总量政策方面，10月8日和10月12日发改委和财政部分离召开发布会，1） 10月8日发改委就系统落实一揽子增量政策的具体举措作了先容，包括加力提效实施宏不雅政策、进一步扩大内需、加大助企帮扶力度、促进房地产市集止跌回稳、致力提振成本市集。2）10月12日财政部先容“加大财政政策逆周期拯救力度、推动经济高质地发展”联系情况，包括拟一次性增多较大限制债务名额置换方位政府存量隐性债务；中央财政还有较大的举债空间和赤字进步空间；营救方位政府使用专项债券回收妥当条目的闲置存量地皮；营救收购存量房，优化保障性住房供给；实时优化完善干系税收政策；拟在今明两年汇集推出一批条目锻练、可感可及的财税体制革新举措。

　　10月货币政策方面：主要聚焦于政策落实9月24日一溜一局一会潘行长部署。1）降息：10月18日，六大行以及部分股份行告示下调入款挂牌利率。10月21日，1年期和 5年期以上LPR较上期均下降25bp。2）公开市集国债买卖： 2024年10月东说念主民银行开展了公开市集国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。3）成本市集两项营救器用推出：10月18日，中央东说念主民银行发布公告，精良推出股票回购增持再贷款政策器用；同期，证券、基金、保障公司互换便利器用精良启动操作。

　　（3）成本市集

　　成本市集方面，1）10月18日两项营救成本市集发展的结构性货币器用均已落地。10月21日，为更好施展证券基金机构稳市作用，东说念主民银行开展了证券、基金、保障公司互换便利初度操作。本次操作金额500亿元，遴选费率招标形状。2）并购重组：10月17日，深交所下发的最新一期《深市上市公司高质地发展导刊》中，对并购重组的谬误要领的要素进行梳理。

　　（4）房地产

　　房地产方面，1）住建部发布会：10月17日，国新办发布会先容促进房地产市集自如健康发展联系情况。住建部先容了四个取消、四个裁汰、两个增多的政策组合拳，其中两个增多中提到100万套货币化安置改造以及4万亿“白名单”信贷限制宗旨。2）存量房贷利率下降：10月31日，多家银行31日发布公告，将从11月1日起完善存量个东说念主住房贷款利率订价机制。3）各地加大因城施策力度：厦门放开房票购房区域，天津取消住房戒指性措施。4）收储方面，深圳印发《对于公寓类居住房屋用作社会主体出租的保障性租出住房的示知》，存量公寓类居住房屋可用作保障性租出住房，主要面向有租住需求的新处事大学生、后生东说念主等新市民群体，处理阶段性住房穷苦问题。

　　（3）产业政策

　　产业政策方面，10月主要聚焦于新质生产力，光芯片、低空经济、东说念主工智等方面政策频出。同期新材料及双碳方面也有要点部署。

　　新材料方面，10月11日，工业和信息化部、国度发展革新委印发《新材料中试平台建设指南（2024—2027年）》，到2027年，面向新材料产业要点规模，以援救科技遵守滚动形成产业化才能为宗旨，营救方位开展中试平台建设和才能进步。10月30日，三部门印发《新材料大数据中心总体建设有筹画》，宗旨到2027年，材料规模数据资源汇聚才能、畅通活力昭彰增强，搭建形成“1+N”的新材料大数据中心架构体系；到2035年，新材料大数据中心体系全面建成并褂讪运行，已毕世界材料规模数据的汇聚、处理和开发，数据限制进入国际第一梯队。

　　双碳方面，10月23日，国度发展革新委等部门合股对外发布《完善碳排放统计核算体系使命有筹画》。一是到2025年，国度及省级地区碳排放年报、快报轨制全面建立，一批行业企业碳排放核算模范和产品碳踪迹核算模范发布实施，产品碳踪迹管束体系建设取得积极进展，国度温室气体排放因子数据库基本建成并依期更新，碳排放干系计量、检测、监测、分析才能水平得到显贵进步。二是到2030年，系统完备的碳排放统计核算体系构建完成，国度、省级碳排放统计核算轨制全面建立并有用运转，要点行业规模碳排放核算模范和法则愈加健全，要点用能和碳排放单元碳排放管束才能显贵进步，产品碳踪迹管束体系愈加完善，碳排放数据不祥有用兴隆各层级、各规模、各行业碳排放管控要求。