许久没聊腾讯的进展，在业务分析启动之前，咱们先来转头腾讯这家公司的交易模式和谋划特征。
1、互联网这个行业有一种神奇的网罗效应，用户越多，越有价值；越有价值，用户越多，握住地积攒用户的黏性，终末赢家通吃。其主要特征起首行业出产的长短排他性商品，如信息大约常识，其角落成本接近于零；
2、以微信（13.71亿账户）和QQ（5.71亿账户）为载体的浩繁外交网罗用户群体，组成了其他悉数变现业务的基础泥土，包括1）升值劳动，指的是游戏收入和其他编造谈具销售收入；2）网罗告白，包括媒体告白、外交告白在内的告白收入；3）金融科技及企业劳动，主淌若支付等金融业务收入和云劳动收入；
3、当下互联网举座的流量增长也曾涉及天花板，短视频这种新技巧、新信息传播步地的出现再一次（上一轮是从PC端到迁移端）激发了新一轮用户贯注力的争夺赛，具体表当今微信视频号的使用时长、留存率、以及保举算法优化下的交易化深度；
4、站在由AI引颈的第四次科技更正的最先，公司的东谈主工智能模子腾讯混元还在生手期，将来跟着质地的进步会增多履行资源，比拟其他AI家具，最大的上风在于腾讯具有私有现实生态系统，但在模子的当先性上有待不雅察；
5、凭借坚毅的资金智商和流量进口，通过接连握住的对外投资，腾讯在电商零卖、金融、物流、软件等畛域进行多点布局，筑起浩繁的投资疆域，简直是一个涵盖悉数民生劳动科技畛域的VC投资平台。但在反把持和阻扰老本无序延迟计谋布景下，相关的投资行径简直堕入停滞情景。
基于以上的意会，咱们来肤浅望望2024上半年腾讯的财务情况和业务进展。
一、财务情况：主要看收入、利润、现款流和欠债
2024上半年，腾讯收入3206亿元，同比7%，诚然体量摆在这里，增速不快，保持在5-10%傍边，但举座尽头肃穆。
Non-IFRS归母净利润为1170亿元，利润增速赓续大幅跑赢收入增速，也曾已矣了聚会6个季度的利润增长20%傍边。科罚层在功绩施展会中示意，这种利润增速大幅当先营收增速的情景是不可不竭的，将来毛利润增长高出收入增长的趋势可能会放缓，从2倍的倍增效应降至1倍多。
举座不错预期的范围是：将来3年收入增速6-8%，利润增速12-15%。
毛利率方面，阐扬出不竭朝上的趋势，2024年举座的业务毛利率高出50%，主要由高毛利业务收入带来，包括原土商场游戏收入、视频号告白收入、小游戏平台劳动费及视频号商家技巧劳动费等。Non-IFRS归母净利率亦然来到了三年新高水平，达到36.5%。
现款流依然是妥妥的奶牛型，上半年谋划行径现款流1264亿元，净现比长久大于1。要真实挑点什么问题即是这两年的投资行径现款流着落幅度略快，短期自然是有了弥散的现款储存，但也可能一定进度影响了永恒的增长。
金钱结构方面，腾讯的总金钱达到16550亿元，这内部是包括了对外投资公司权利的，具体在财报中标注为于联营公司的投资、以公允价值计量且其变动计入损益的金融金钱及以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融金钱。将这部分加总，对外的投资权利轻便是7300亿元。
账上现款及等价物有1535亿，依期入款2001亿。有息债务无忧，致使还能带来少许的利息收入。
二、业务情况：升值劳动、告白、金融科技及企业劳动
1、游戏是升值管行状务的压舱石，亮点是游戏活水增速高出收入增速
外交网罗收入基本保持不变，从21年启动季度收入就基本围绕300亿这个范围波动，但其内在收入结构却在发生变化，表当今音乐直播及游戏直播劳动减少，而音乐付费会员、长视频付费会员、小游戏平台劳动费增多。
这部分的后劲在于手捏优质IP版权，比如《庆余年》、《斗破天穹》，雷同是高干涉去打造影音影视作品，因为这些IP也曾有了固定的受众群体，不错更低风险去提前锁定优质资源。
上半年游戏业务收入创下历史新高，达966亿元，同比+5%傍边。
科罚层示意：将来推出得胜的新游戏正变得越来越报复，商场对游戏的品性和创新性有很高的期待。当今市面上的手游也曾有很高的质地，何况背靠着坚毅的品牌。新游戏要思吸援用户，必须提供高质地或具有私有玩法的体验。
也即是说，要放低对游戏的增量欲望，存量的不竭收入不错期待。腾讯游戏业务自然具有外交属性，再加上公司长线运营智商，游戏业务展现出“基业长青”的情景。
特征上，国外商场游戏收入略高于原土商场游戏收，游戏总活水的增速权贵高出收入增速。具体表当今财务议论上即是递延收入（雷同于协议欠债），是游戏玩家也曾付给腾讯购买会员、皮肤、谈具的钱，玩家的购买步履是一次性的，但腾讯提供的劳动是一个不竭经由，这部分收入何时阐发有弯曲空间。
刻下在手的递延收入达到1000亿元傍边，这部分收入会在将来1年内迟缓阐发，将来几个季度腾讯游戏业务的功绩具有较高的细则性。
2、视频号带动告白业务收入增长，难改告白业务的周期属性
上半年告白业务亦然达到了历史新高，主要受视频号及长视频的收入增长驱动。
在经济不景气时间，告白频频是商家最优先砍掉的支拨，但自2023年之后，腾讯的告白业务逆势增长。这主淌若视频号的孝敬，视频号、小形势、搜一搜皆也曾成为告白业务的流量起首。另一方面，跟着保举算法智商的进步，告白保举的精确度和点击率也在进步。
敷陈也说起，由于部分互联网劳动公司的告白预算缩减，迁移告白定约的收入同比着落。告白这项业务简直一定与宏不雅经济环境细巧挂钩，近两年的腾讯告白业务的“逾额增长”主要来自于视频号和小游戏的增长，千万弗成把腾讯的告白业务认定为不错踏实成长的板块，应该参考周期行业的功绩议论逻辑，快要5年，致使近10年收入取平均值，以摈斥个别年份告白带来的收入波动。
3、宏不雅陡然低迷拉低金融科技劳动，企业微信视频号带动企业劳动
先来看金融科技劳动，包括①支付、②阐明业务（理闪现）和③假贷业务（小额贷款，如微粒贷，分付）。
这块业务中枢是微信支付，占悉数这个词金融科技的80%以上，阐明和贷款业务只占到剩下的20%。
基本的情况是支付收入和贷款业务着落，阐明收入上涨，说白了，即是东谈主们愿意把钱揣在兜里，也不肯意拿出去陡然了。
这是腾讯视角下的中国经济的晴雨表，啥时分这块业务的营收上来，也就施展中国经济回暖了。自然，也施展这块业务是有尽头显豁的周期属性。
再来看企业劳动，包括腾讯云，企业微信，腾讯会议，腾讯文档在内的企业劳动家具，以及视频号的电商技巧劳动费收入。
财报指出，企业管行状务收入已矣十几个点的增长率，受益于云管行状务收入增长（包括企业微信交易化进步），以及视频号商家技巧劳动费的增长。
4、对于AI方面的进展
财报提的未几，主要进展是基于基础模子—腾讯混元，向公众推出了 AI助手—元宝。并施展元宝在精确的图像意会、先进的自然话语处理、以及由私有现实生态系统增强的 AI 搜索上具备竞争上风。基本上，腾讯元宝还处于“生手期”，当达到一定的质地水平淡，腾讯将增多履行资源，尝试劝诱更多用户使用元宝，远期会将其整合到腾讯生态系统的不同部分。
转头一下，大体谋划发展不雅察标的保持不变：
短期（半年-1年），陡然及游戏环境好转要求下，带动游戏、告白、支付等基本盘的增长，保持行业平均水平。
中期（1年-3年），一方面，开释短视频交易化后劲，包括告白、直播付费、电商、技巧劳动；另一方面，To B企业劳动数字化基础交易化构筑新的基本盘，如企业微信、大模子。
历久（3年以上），生成式AI加快不同业业数字化深度，出现交易化落地案例。
三、腾讯的投资疆域
凭借坚毅的资金智商和流量进口，通过接连握住的对外投资，腾讯在电商、零卖、金融、物流、软件等畛域进行多点布局，筑起浩繁的投资疆域。
按照财报估算，刻下腾讯对外的投资权利轻便是7300亿元。14年至23年的十年间，腾讯系共投资了1175家公司，完成了1512起投资事件。但在2022年反把持和阻扰老本无序延迟计谋布景下，相关的投资行径简直堕入停滞情景。刻下基于国内计谋要求，腾讯遴选的决议是尽量低调行事，致使减持相关持股公司，变现用于自家股票回购和刊出。
按相关敷陈估算，好意思股为腾讯持股最高的商场，占比约80%，A股商场占比最低，仅3%。
将来若宏不雅、流动性预期转好，腾讯对外投资价值增长，会进步商场对腾讯投资的信心。此外，通过减持赢得的现款收益，腾讯也不错历久援助自家公司的回购、分成策动，进步公司激动讲述率。
估值
二季度回购均价361.8港元/股，三季度腾讯回购均价为378.4港元/股，最高回购价482港元/股。
估值模子表
（1） 功绩测试：参考将来3年收入增速6-8%，利润增速12-15%；
（2）目田现款流：因公司行业地位踏实，交易模式权贵，视目田现款流=归母净利；
（3）刻下的腾讯体量浩繁，业务与经济阴晴细巧绑定，功绩增速偏低但细则性较高，合理估值PE设为25，仓位上限开辟在20%，中枢业务估值如下表。
（4）总市值=中枢业务估值+投资权利估值，但投资权利估值变动大，将来几年主动增多投资畛域可能性不高，只但是随商场公允价值变动而变动，刻下7300亿元的投资权利按照8折进行流动性折价估算，轻便是5800亿元。为便捷测算，投资业务所潜伏的价值可视为安全角落。
盈亏惬心，仅供参考：
压力测试：
